受益于光伏行业的快速发展，江苏米格新材料股份有限公司（以下简称“米格新材”）2020-2022年（以下也称论述期）功绩快速增长，设立仅四年后便冲击A股市集，当今已参加问询阶段。

钛媒体APP通过梳理招股书发现，米格新材功绩大增的背后，受应收账款、存货逐年增多的双重影响，并未酿成真金白银，筹谋性现款流净额不仅与净利润筹谋不一致，且已纠合两年为负值。黏胶基石墨软毡收入四肢米格新材的拳头居品，其售价纠合走低。

应收账款超同期归母净利润，筹谋性现款流两年为负

中国长春—越南芽庄国际客运航班已于 6 月 11 日复航。该航班由越南越捷航空股份公司执飞，每周日在芽庄与长春之间往返一次。

招股书露出，米格新材是一家专科从事功能性碳基材料及成品研发、坐褥和销售的高新技能企业。米格新材主要通过向下旅客户销售黏胶基/PAN基石墨软毡、石墨硬质复合毡等高温热场隔热碳材料，以及液流电板电极毡、碳/碳复合材料等其他功能性碳基材料及成品来兑现收入和利润。

2020-2022年，米格新材生意收入鉴识为13601.77万元、30301.29万元和 43864.69万元，年复合增长率为79.58%。米格新材称，论述期内居品主要诈欺于光伏晶硅制造领域，功绩增长主要成绩于光伏行业的快速发展。

收入增长的同期，利润范围也随之擢升。2020-2022年，米格新材的归母净利润鉴识为3138.12万元、6488.28万元、10655.34万元；时代扣非后净利润鉴识为2375.56万元、7250.83万元、10077.78万元。

名义上，米格新材的功绩说得畴昔。细究之下，“含金量”并不高。论述期内，米格新材的筹谋行径产生的现款流量净额鉴识为315.43万元、-78.53万元、-10442.26万元。净利润握续增长，但并未转化成真金白银，筹谋性现款流纠合两年出现负值，赔本数额越来越大。

米格新材坦言，筹谋行径产生的现款流量受业务范围扩大影响，净额低于净利润，2021年和2022年筹谋行径产生的现款流量净额为负值，主要系筹谋性应收技俩和存货增多所致。

据招股书线路，论述期内，米格新材应收账款账面价值鉴识为6278.13万元、12907.87万元和24157.14万元，占当期流动财富的比例鉴识为38.17%、42.31%和32.01%，各期应收账款均跳跃同期的归母净利润筹谋。

据了解，米格新材高温热场隔热碳材料居品主要诈欺于光伏晶硅制造热场系统。在市集需求茂盛布景下，为扩大市集份额，确保订单实时托福，公司提前采购原材料，进行坐褥备货，甚至存货范围也大幅飞腾。论述期各期末，米格新材存货账面价值鉴识为749.06万元、4597.1万元和8686.15万元，占流动财富比例鉴识为4.55%、15.07%和 11.51%。

米格新材坦言，淌若异日公司筹谋行径现款流量净额为负的情况不可得回有用改善，或存在其他影响公司短期偿债才智及营运盘活才智的成分，且公司不可实时通过其他融资渠说念筹措资金，可能导致公司现存资金范围无法撑握公司筹谋范围快速延迟的情况，影响公司业务发展的范围和速率。

赶走2022年末，米格新材的投资行径产生的现款流量净额为负值，而筹资行径产生的现款流量净额为碰巧。碳基材料行业属于成本密集型行业，关于正处于延迟期的米格新材而言，异日发展实践着其资金实力。这次IPO，米格新材拟召募50176.98万元，其中1亿元用于补充流动资金。

客户与供应商聚会度“双高”

左证中国光伏行业协会和赛迪智库长入发布的《2021-2022年中国光伏产业年度论述》露出，隆基绿能（601012.SH）、TCL中环（002129.SZ）、协鑫集团、晶科动力（688223.SH）、晶澳科技（002459.SZ）、京运通（601908.SH）、阿特斯、环太、阳光动力、高景为2021年度寰宇硅片产量排行前十的企业，2020年和2021年，寰宇前十硅片坐褥企业的产量占硅片总产量的比例均跳跃90%，聚会度较高。

由于下流光伏晶硅制造行业聚会度较高，米格新材的客户呈现聚会度高的情形。招股书露出，论述期各期，米格新材五大客户（归拢步调下合并缱绻）的收入鉴识为10108.47万元、15490.63万元、21583.27万元，占各期的比例鉴识为74.32%、51.12%和49.2%。

米格新材称，2021年寰宇硅片产量排行前十的企业中有七家均使用公司居品。2020年，公司产能较小，订单衔接才智受限，客户聚会度较高。但跟着公司产能的冉冉擢升，订单衔接才智增强，公司客户聚会度呈下跌趋势。

钛媒体APP耀眼到，米格新材论述期内的大客户收入变动照旧荒谬领悟的。2020、2021年京运通一直是第一大客户，2022年这一位置被河南鑫摩保温材料有限公司（以下简称“河南鑫摩”）取代，当期米格新材向其销售金额达7025.04万元，占比16.02%。

河南鑫摩是大客户中的新状貌，该公司设立于2019年8月，主要从事碳材料磋议业务，下旅客户为晶硅坐褥企业。设立次年，即2020年就与米格新材相助。2021年，河南鑫摩就成为第四大客户。

安徽昱搏新材料科技有限公司（以下简称“安徽昱搏”）亦然设立不久，与米格新材“闪电”相助。

安徽昱搏设立于2018年3月，公司主要从事碳纤维材料的销售业务，下旅客户包括晶硅坐褥企业以及碳化硅等新材料坐褥企业，2019年该公司驱动与米格新材相助，米格新材主要向其销售黏胶基石墨软毡、石墨硬质复合毡。2021年，安徽昱搏置身米格新材前五大客户，当年系米格新材第五大客户，米格新材向其销售金额2336.21万元，占比7.71%；2022年，安徽昱搏也曾米格新材第五大客户，当年米格新材向其销售金额3160.76万元，占比7.21%。

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除了客户聚会度高除外，米格新材也存在对供应商的依赖。论述期各期，公司上前五大原材料及委外加工供应商采购金额占原材料及委外加工采购总和的比例鉴识为84.99%、81.91%和60.42%。

主打居品售价连降

高温热场隔热碳材料是米格新材的中枢收入，2020、2021年主生意务一说念开首于该居品，2022年有所下跌，但占比仍高达99.13%。

据了解，高温热场隔热碳材料居品包括黏胶基石墨软毡、PAN基石墨软毡和石墨硬质复合毡，其中黏胶基石墨软毡为拳头居品。论述期内，黏胶基石墨软毡兑现销售收入鉴识为7392.9万元、22255.05万元、31543.45万元，占比鉴识为54.53%、73.64%、72.05%；PAN基石墨软毡销售收入鉴识为5330.39万元、5964.18 万元和8307.46万元。

钛媒体APP耀眼到，米格新材收入的增长主要成绩于高温热场隔热碳材料居品销量的增多。其中，黏胶基石墨软毡的销量鉴识为169.01吨、531.53吨和997.55吨，PAN基石墨软毡的销量鉴识为294.85吨、329.83吨和511.94吨，石墨软毡居品 2021年和2022年悉数销量同比增幅鉴识为85.69%和75.24%。

不外，黏胶基石墨软毡比年来的销售价钱却在逐年走低。论述期内，该居品的平均价钱为43.74万元/吨、41.87万元/吨、31.62万元/吨；PAN基石墨软毡的销售单价鉴识为18.08万元/吨、18.08万元/吨和16.23万元/吨，举座呈下跌趋势。

关于该情况，米格新材暗示，行业产能延迟，市集供给增多，导致行业竞争加重，一方面带来了高温热场隔热碳材料市集价钱举座的下跌趋势，公司利润空间被压缩；另一方面，导致下旅客户对公司居品质能、质料等方面建议了更高的条目。

不外，论述期内，黏胶基石墨软毡的毛利率鉴识为50.94%、51.84%和 53.12%，在售价下跌的趋势下为何毛利率水平走高？对此，钛媒体APP发函至米格新材，但遣发放稿未收到磋议恢复。（本文首发于钛媒体APP，作家|刘凤茹）